事件
周四市场再度大跌，除上证指数外，各大指数均下跌超3%，行业层面，电气设备、电子、有色金属领跌。
点评
01
资金面延续紧张和海外市场大幅下跌是市场大幅调整的主要原因。市场下跌主要有两方面原因，一是近期资金面延续紧张，今日央行开展1000亿逆回购操作，但仍连续三天维持净回笼的趋势。从资金价格来看，短端利率显著冲高，其中DR001续创6年新高，GC001、R-001一度上行至接近10%，节前流动性紧张的担忧有所加剧。二是隔夜美股出现大幅调整，三大指数跌幅均超2%，VIX恐慌指数大幅上涨61.64%，带动亚太市场今日出现同步下跌，其中恒生指数下跌超2%，日经指数下跌超1.5%。
02
流动性扰动不会持续，市场上行趋势不改。本周逆回购连续回笼引发市场对于流动性转向的担忧，短端流动性的变化是扰动但不可持续，核心原因在于春节前资金面紧张的状态大概率不会持续，且当前处于经济的淡季，国内疫情存在反复，“就地过年”对于经济的影响不确定，一季度经济形势存在诸多不确定性，利率持续上行的动力并不强。从后续的演绎来看，短期需要关注央行后续的投放情况和市场利率变化，包括是否启动14天逆回购，以及2月份2000亿MLF到期如何对冲，初步判断央行很快将平抑资金面的波动，3月份经济进入旺季之后才是需要评估利率上行性质的时间节点。风险偏好方面需要关注美股下行的性质，从2018年以来美股月线级别的调整原因来看，要么处于快速的加息周期，要么出现较大级别的风险，如疫情阶段性爆发，从最新的美联储议息会议情况来看，当前美联储并未考虑提前收紧流动性。综合来看，当前市场调整的核心在于流动性和风险偏好的扰动，但持续的概率不大，市场上行趋势不改。
03
景气为王，业绩验证。建议关注行业高景气，业绩可验证的板块。行业方面，建议关注行业处于持续高景气，同时业绩可以持续验证的板块。具体包括1)周期板块中，关注受益于经济回升，库存回补，行业格局优化的有色、化工、建材；2)消费板块中，关注耐用消费品中的家电、汽车零部件。3)成长板块中，关注产业趋势明确，订单饱满，景气度可维持的医疗服务、新能源汽车、军工以及面板等细分领域。
风险提示：全球疫情继续大幅蔓延、中美关系急剧恶化、国内货币政策提前收紧、外部市场大幅下跌等。
天风证券：流动性紧张 趋势能否延续？
策略：138人管3.3万亿，二八格局如何开辟超额收益的新战场？
1、公募基金二八分化，持仓集中于大市值、集中化、大消费+景气成长，长期将类似于美国
公募基金加快二八分化，头部话语权增强：“百亿俱乐部基金经理”达到138人，管理规模占资金总规模的比重从2019年的28.83%大幅上升至2020年的63.03%。
百亿基金持仓特点：大市值、集中化、大消费+景气成长
长期将类似于美国——主动管理型基金处于低增速、集中度提升的时代；头部产品市占率、持股集中度双提升：(1)2020年主动管理基金公司的CR3达到28.4%，CR10达到46.3%。(2)2020年前10大主动管理型基金产品市占率提升至20.4%。同时，这些基金产品持股集中度也在不断上升：一方面是前10持仓占比提升至70.2%，另一方面是重仓股的高度重合。
2、头部的流动性溢价和尾部的流动性折价是否就意味着选股紧盯头部公司？
资金面和基本面共同造成过往三年头部和尾部的估值分化，并且大概率会延续，这就导致一方面头部公司享有流动性和确定性溢价；另一方面，广大1-200亿市值以下的公司又会遭受流动性折价和不确定性折价。
因此，500亿以上公司还是主战场，头部公司仍然享受流动性和确定性溢价。但是随着机构持仓向头部公司不断集中，收益率与基准指数相近是必然的，从中获得超额收益的难度也在增加。机构想要获得超额收益，有必要开辟超额收益的新战场，作为储备。未来寻找破局的方式之一在于新兴行业。
3、如何开辟超额收益的新战场——为什么新兴行业的中小公司是有望获得超额收益的关键？
新兴行业不同于传统行业的强者恒强，行业仍然是蓝海，市值刚到200亿左右新兴行业的公司会进入大资金的可买入范围，资金进入后，资金面和基本面形成正向循环，这就导致小市值公司将享有流动性折价到流动性溢价的过程。
4、如何寻找能够走出来的小公司？一个思路：抄作业策略——头部基金新进的中小公司
主要逻辑在于：公司在200亿左右时市值仍然偏小，流动性较差，如果持有逻辑坏了，机构换仓困难。因此，要具备比较强的行业确定性，头部基金才会重仓买入。也就意味着头部基金敢于买入的中小公司，胜率可能会比较高。一是可以关注基金重仓股持仓变动是否有不同于以往量级的买入。二是关注基金重仓股中的新增标的。
5、公募发行影响因素与投资者赎旧买新行为
存量基金的赎回并非是导致新发基金份额急剧增长的主因。短期来看，1-2月月均发行规模可达3,200-3,500亿元(1月前三周3000亿，2月最后一周到2月，大约还有3500亿左右)，远高于2015年5月和2020年7月2800亿和2700亿的高峰。
长期来看，在楼市收益曲线扁平化、银行理财预期收益率维持低位的情况下，居民部门财富向股市迁移的趋势或得以延续，从而进一步强化公募基金(尤其是头部基金经理)对核心资产的话语权。
固收：如何看待春节前后资金面？
近期市场流动性骤然紧张，是什么原因？春节效应还是政策进一步转向的结果？
我们认为既非春节效应，也不是政策进一步转向的结果，而是央行从前期流动性投放中退出引致的结果。
对于下一阶段的流动性，一方面固然要考虑春节影响，另一方面还是要合理看待政策的逻辑和边界。
展望2月，考虑春节效应，我们预估银行体系资金缺口4000亿左右。全月资金压力不大，关键是春节前后的波动情况，取决于央行操作和应对。结合往年，央行春节节前净投放规模一般会达到1.6-1.8万亿，节后则顺势回笼，今年具体会如何操作，还是取决于货币政策重心。
由于当前央行货币政策的重心仍在平衡恢复经济和防范风险的关系，当前我国经济恢复形势良好，前期信用事件、银行结构性存款压降等任务也基本告一段落，央行确实到了适时退出流动性支持，将工作重心再度转向宏观稳杠杆的时候。而且，近期美元、美债的走向也为央行边际退出流动性提供了时间窗口。
至于，国内近期防疫措施升级带来的不确定性，目前研判还未到需要央行操作关注的程度。
所以预计春节前央行投放可能维持紧平衡的状态，参考历史，春节前央行净投放规模一般在1.6-1.8万亿，今年2月的资金缺口略小，估计1.6万亿左右，以MLF续作为例，1月31日前后逻辑上需要进行操作，操作规模可能6000亿上下，剩下资金缺口主要由公开市场投放完成。
考虑稳增长与防风险平衡，预计资金利率可能还是维持一个区间状态，可以用去年8月15日央行超额续作MLF以来，到今年1月15日央行首次缩量续作MLF这个阶段的短端区间作为下一阶段区间的前提参考，不用过于担心近期资金情况的持续恶化。
至于长端利率，上有顶下有底的格局继续维持，所以操作上，我们还是强调安全边际，十年国债3.2%、十年国开3.7%的安全边际会更好一些。未来在波段中还是把握票息舒服与否，用票息来度量节奏，而不是简单用宏观来度量节奏。
总体上，考虑宏观与政策逻辑，操作上不以松喜，不以紧悲。
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