原标题：市场调整会持续多久？陈果最新观点来了
自节后开市以来，A股市场初现调整，创业板指在近一周内跌幅高达12.79%，沪指表现相对坚挺，但以白酒为代表的“机构抱团股”也持续调整。
市场调整会持续多久？在抱团股重挫后资金又该如何布局？对此，安信证券首席策略分析师陈果在周四的直播中分享了最新观点。他认为，市场目前处于调整期的第一阶段(甚至是第一阶段刚刚开始)。
但在震荡调整中，市场仍存在两波赚钱机会：一是大盘的“防御式上涨”中可关注一些低估值顺周期龙头股；二是部分业绩确定性强甚至超预期的白马股将走出反弹行情。
银行、地产板块上涨属于防御性质
周四的盘面上，一则集中供地的消息带动AH股房地产上市公司大涨，荣安地产、万科A、华夏幸福等逾10股涨停。
陈果对此表示，市场有时会出现一些防御性的上涨，如银行股、地产股等板块，在消息面出现催化的情况下集体上涨。但陈果认为，这类股票的上涨无法引领整个市场进入一轮新的上升周期，其中只存在部分交易性的机会，因此被称作“防御性上涨”。
“对防御性上涨的机会，从操作层面上说可以参与，但无法形成越走越强的趋势。”陈果表示，“能带领市场进入一轮新上涨周期的股票往往具有进攻性，而不一定是低估值。”
陈果认为，从近期防御性股票上涨的特征看，市场还处于调整期的第一阶段，甚至是第一阶段刚刚开始的时期。“A股牛市没有结束，但‘春季行情’在春节后第一天就已告结束。投资者短期只能放下进攻思维，寻求减小回撤幅度。”
近期市场震荡调整的原因主要在两方面：首先，春节假期期间美债收益率上升较快，给白马股带来一定压力；此外，微观流动性上，公募资金(发行)2月以来的边际变化也在一定程度上推动白马股集体回调。
不过，陈果认为，目前市场不具备“由牛转熊”的条件。“即使美债收益率有所上升，但仍处于历史低位。A股后市大概率会重现震荡格局。”
震荡市中把握两波赚钱机会
在震荡市中投资者又该如何应对呢？陈果表示：“第一点就是大家的仓位应维持在中性甚至中性偏低的状态。”
同时，陈果认为，震荡市中投资者可以把握两波赚钱机会。
一是在市场的防御式上涨中关注一些低估值顺周期龙头股。“因为，一方面周期股龙头有着核心资产的属性；另一方面，周期股还叠加了景气度拐点向上的因素，其盈利数据表现非常好，甚至盈利超预期的概率很大。”
二是当市场进入调整的第二阶段，部分业绩确定性强甚至超预期的白马股将走出反弹行情。“白马股不会一路下跌，过程中会不断震荡，即使在流动性预期最糟糕的情景下，在3月底开始的一季报行情中，白马股也会有一波像样的反弹行情。”
陈果认为，机构抱团的白马股面临的是估值问题，但不是盈利问题。“白马股最强有力的支撑就是盈利的确定性。因此，当估值短期回撤较大后，业绩预期将酝酿出白马股的反弹行情。”
调整期何时结束？
那么，市场何时才能走出震荡盘整？陈果认为，需重点观察两点：一是微观上看境内市场的流动性；二是宏观上看美债收益率快速上行趋势的放缓。
陈果认为，今年从中期看，A股市场仍处于长牛之中，短期看市场即使出现较大调整，预计也不会全年走熊，而是会逐渐企稳回升，并且底部将会抬高。
他表示，A股长牛从2018年底开始启动，经济上的背景是转型升级，这使得资本市场成为金融枢纽。在资产配置角度，居民不断补配增配优质权益类资产。在此背景下，A股优质公司的ROE(净资产收益率)和估值中枢处在上升通道，只不过估值过快扩张时也会面临短期回撤。
陈果建议，投资者2021年要“怀着牛心，带着熊胆”：要有盈利兑现意识，但如果真的发生大幅调整了，又要敢于买进。
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一、年后以来市场回顾
节后的五个交易日，A股市场整体向下调整，成交量连续破万亿，呈现出当前市场分歧较大。高位抱团股连续大幅杀跌，以食品饮料、医药、电力设备及新能源等前期强势板块跌幅居前，而地产、保险、银行等板块呈现出较强的韧性。
2.24日两市继续出现较大幅度下跌，成交量延续破万亿。板块方面，家电、地产逆市上涨，有色、石化、食品饮料、医药、汽车、基化等板块跌幅居前。北向资金尾盘加速流出，由早盘净流入逾36亿元转为收盘加速净流出6.73亿元。港股方面，受香港拟调整股票印花税税率，由现实买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%影响，港股加速下跌，截至收盘，恒生指数下跌2.99%，南向资金净流出199.6亿。
二、如何看待年后以来的市场下跌
(一)从四大核心板块看市场下跌的原因
整体上我们认为当前市场已经处于以风险偏好对冲流动性收缩的行情第三阶段，也就是最后一个阶段，特点是风险偏好成为市场波动的主要影响因子，只要有消息层面或外围股市的扰动，市场波动就会明显放大，投资者偏好会向低位价值股和周期股漂移。
理解现阶段的市场，可以将市场主流资金交易的个股主要分成四大板块：低位价值板块、周期板块、抱团板块、还有中小票。
首先对四大主要板块的现状进行一个梳理：
1、 抱团板块
近期抱团板块的加速下跌，根本原因还是估值过高，高估值本身就是机构调仓换股的原因。导火索是过年期间，通胀预期引发利率水平上行，A股本轮行情中部分高确定性标的的估值体系从PEGPE切换为DCF，贴现率上行是高估值最大的风险扰动因子，会迫使部分预期收益率较高的资金流出此类标的。而股价的下跌会带来两个连锁反应，一是回撤和波动率加大，从机构内部风控角度有减仓需求；二是客户看到行情下跌会开始赎回基金。两者会引发进一步的资金负反馈。
2、 周期板块
对于周期板块，可以显著观察到节后仍有资金向周期板块进行调仓，但近几个交易日也呈现出高位滞涨的态势，主要原因是目前周期板块处于第一次重大分歧阶段，对于周期里面的纯周期品，包括有色、钢铁、石油、煤炭来说，其本身就是缺少长线资金的股票，波动率急剧放大后很容易持股不稳，且市场对后续的通胀预期仍有分歧；对于周期里面的周期成长类个股，比如家居、工程机械、基化、炼化，这部分个股到底是确实能持续成长还是最终被证伪，现在到了需要等待新的逻辑或者数据验证的时候。
3、 低位价值板块
低位价值板块主要包括前期我们一直放入行业配置推荐里面的游戏、通信、保险，还有受益于疫后复苏逻辑的服务业如餐饮、旅游、酒店、航空等，这类个股最大的问题是，或多或少不论是从资产质量，还是中长期逻辑上都还有不确定性，而且板块也不大，很难形成联动效应。
4、 中小票
对于中小票我们判断并不会成为下一轮主流配置的方向，站在当前时点，中小市值选股对应的逻辑有三点：一是选择行业天花板高度有限所以市值难以大幅扩张的细分赛道的龙头；二是选择热门板块内相对滞涨的非龙头公司；三是选择行业远期有空间，但目前在产业生命周期上还处于较早期的公司。从策略的角度讲，三者的实质都是去下沉选择低确定性标的，对于资金量较大的机构资金来讲，低确定性标的风险较大，且中小市值使其可加仓的空间有限，而从流动性角度来看，整体宏观流动性趋紧属于确定性趋势，总量流动性不扩张，资金难以持续性的炒短炒小。
综合以上对四个板块的分析，目前市场所处的阶段是，抱团板块有调仓换股的需要，但是低位价值板块大多有一些逻辑上的缺陷，不能连续走强，而周期板块还没能形成进一步共识，小票走得好对大盘支撑作用有限，因此市场整体选择继续下台阶。
(二)下跌之后后市会怎么走
我们在年度策略里判断，今年系统性风险只需要关注一个，即通胀和增长超预期使得货币政策收紧，情绪性的扰动跌出空间就是加仓机会。
昨晚美联储主席的国会证词表明，在经济和失业出现实质性改善之前，美联储不会实施紧缩政策，而且在刻意降低市场的通胀担忧。因此我们我们判断短期政策退出还不是需要担忧的因素。所谓现在政策转向的预期，实际上就是情绪面对股价的扰动，本质还是因为估值过高机构资金要么整体减仓，要么调仓换股。
节后这几天的下跌实际上又拓展出了后续上行的空间，类似去年的七月中下旬，当然后续空间已经没那时候大了。从个股层面也可以看出来，估值已经有较大幅度回调，这轮回调本质上是杀估值而不是杀逻辑，只要景气度和中长期逻辑还在，跌出空间就会有新的资金进行承接。
短期一个不确定性因素是，基金的赎回到底会不会形成一个负反馈，使得机构资金被动减仓，这可能还需要本周剩下两天继续观察一下。尤其是今天在港股市场调整印花税的背景下，加速下跌。
港股调整印花税，从起因来看，应该是跟香港财政方面有关，并非刻意打压市场，但从交易层面上，上调印花税和加息的意义类似，会从降低收益率的角度逼退一部分交易型资金。今天港股市场整体无差别下跌明显是过于情绪化了。
三、配置建议
整体上我们判断，市场已经处于行情的第三阶段，风险偏好对冲宏观流动性收缩成为影响市场的主要因素，后续行业配置的重点是找到下一个会形成市场一致预期的方向，建议关注：
1、周期板块中的：机械、石化、基化、有色、煤炭
2、疫后服务业复苏：餐饮、酒店、旅游、航空
3、景气度见底、前期估值一直受压的：保险、通信、游戏
四、风险提示
海外经济恶化，疫苗进展不利