原标题：如何观察调整结束信号？
核心结论：①5月11日以来市场进入调整期，3月19日是恐慌底、估值底、政策底，整体上仍是底部区间震荡为牛市3浪上涨蓄势。②调整结束信号：一看基本面数据明显回升，二看市场缩量和强势股补跌，二季度末三季度初是第一个观测窗口。③三季度聚焦内需，如新基建(科技)、汽车家电、券商，低估行业的修复等催化剂，关注四季度窗口期。
如何观察调整结束信号？
5月11日市场结束319开始的反弹，进入调整。我们在五月初的报告《夯底-20200505》就指出3月19日以来的反弹已经进入尾声，预计市场将夯底，展望后市，这次调整何时结束？本文就如何观察调整结束的信号进行探讨。
1、信号1:基本面数据明显回升
近期市场偏弱本质源于基本面数据弱。
近期市场表现较弱，背后的核心原因是我们在《市场的核心矛盾是基本面-20200517》中分析的本质上还是基本面数据羸弱。3月19日以来，国内外股市因量宽而集体反弹，但是横向对比来看，上证综指反弹的幅度明显小于美欧股市，回补力度小于美股，主要原因是海外市场对疫情的反应是第一阶段，是乒乓球第一次落地，主要反映的情绪修复，反弹力度大，类似A股2月初的反弹。而3月19日以来的A股反弹对国内投资者来说是乒乓球第二次落地，更加理性，对基本面的关注更多，因此反弹力度较小。5月11日以来市场再度回撤背后也是因为基本面还很弱，最近一周公布的1-4月工业企业利润累计同比增速为-27.4%，虽然较前值-36.7%有所改善，但是依旧是大幅负增。高频数据看，5月前26天35城地产销量同比降幅明显收窄至-3.7%；5月前24天乘联会乘用车批、零增速一升一降，分别录得17%、-5%，需求端回暖仍待观测。
不过，市场的底部区间扎实，即3月19日上证综指2646点是牛市2浪调整的底部区域：第一，恐慌底，当时投资者担忧08年金融危机重现，目前看全球货币政策宽松，金融危机概率很小，而且这次基本面背景跟08年不同，详见《现在与08年的异同——新冠肺炎研究系列5-20200325》。
第二，估值底，2646点时全部A股PB(LF，整体法)低至1.56倍，接近历史上熊市最低点。大类资产比较角度，2646点时风险溢价率(1/全部A股PE-10年国债收益率)处于05年以来从低到高80%分位，股债收益比(沪深300股息率/10年国债收益率)为100%分位，显示股市大幅优于债市。第三，政策底，3月19日2646点后，3月22日国新办举行一行两会一局新闻发布会，向外界传递了稳金融的信号。中期视角看，19年1月上证综指2440点是新一轮牛市的起点，2440-3288点为牛市1浪上涨，3288点后市场进入牛市2浪回调，原本没有疫情的影响去年12月市场将进入牛市3浪上涨，但是疫情的出现拉长了2浪的调整时间，目前市场处于牛市2浪低点后的震荡蓄势期，为牛市3浪上涨做准备。当前市场的流动性非常宽松，今年以来偏股型基金已发行5400亿份，而19年全年才4700亿份。此外，市场的估值也处在低位。市场进入牛市3浪的必要条件已经具备，只需耐心等待基本面回升。