03年与08年，需求重创后有报复性消费吗？
03年SARS时期，消费修复斜率较疫情前更为陡峭，可选消费普遍具备强劲的修复弹性。08年金融危机时期，消费修复集中在09年3月至年底，缓慢且并未恢复到危机前水平，结构上以家电汽车家具装修等政策受益领域为主。
03年与08年报复性消费的条件？
“报复性消费”可分为“居民自发型”的，与“政策刺激型”两类。与“居民自发性”消费修复相关的因素是，居民可支配收入、消费习惯等。“政策刺激型”从供给端和需求端两侧发力，需求端集中于产业刺激政策，供给端集中于商户的财政与税收补贴。
03与08年“报复性消费”是否指导投资？
03年从择时来看 “报复性消费”行业明显跑赢的时段大致有两段，分别在03年的5-6月与8-10月。前者以疫情控制得力为分水岭，涨业绩反转预期，后者以景气改善为信号，涨业绩修复弹性。从选股来看，03年“超跌反弹”阶段各类受损品种的股价弹性类似；而到了“景气确认”阶段，高弹性修复的品种涨幅更优。08-09年家电、汽车的股价走势由政策催化剂驱动，股价启动时点基本同步于政策落地时点，而显著领先于销售景气及业绩的确认改善，09年选股结合业绩反转和筹码跟随，汽车相对最优。
如何看2020年“报复性消费”？
20年四个条件弱于03年、好于08-09年，因此我们看好今年的“报复性消费”依然在结构性领域存在。——(1)2020年的经济背景韧性弱于03年，失业率冲击及对居民可支配收入的影响较03年更为严峻。(2)2020年的产业刺激政策弱于08年，产业政策以地方性、局部性刺激为主。(3)2020年居民受疫情影响的消费习惯进一步出现变迁，“线上化”、“服务+”仍是“场景革命”的主要趋势。(4)2020年政策对消费供给端的补贴与扶持力度与03年相仿。
2020年最新的社零数据、五一黄金周数据、产业数据来看，消费同比增速从“深坑”中爬出的迹象已经较为明显，不同行业有所分化。投资机会来看，从择时的角度，目前类似于03年“报复性消费”的第一段时期，对应的是“疫情企稳”下的“业绩修复预期”，是增配可选消费/服务行业的良机。选股维度，从“居民自发型”的角度出发，2020年有望率先确认业绩修复弹性的可选消费/服务领域包括：休闲服务(免税/酒店)、竣工链可选(家电/家具)。从“政策刺激型”角度出发，2020年产业政策后续亮点集中在汽车(新能源汽车)。
核心假设风险。经济下行超预期，疫情风险，信用风险暴露速度过快。