当前A股走势的核心矛盾
海外风险：海外市场目前前两大不确定因素：一是美国第二轮财政刺激法案的落地时间和力度，主要是影响利率与估值水平；二是美国最终大选结果，不同的财税政策主张将较大影响企业盈利，特别是科技企业。
在11月大选落地之前，这些不确定性都较难预判，市场的风险偏好大概率仍会受到压制。对于A股来说，在这段时间，流动性有一定冲击（外资较难持续流入），市场波动加大，高估值方向也会受到抑制。
国内基本面：经济修复向着乐观的方向发展。在盈利继续修复的背景下（基数作用下，盈利至少回升至明年上半年），市场系统性风险不大。
国内流动性：宏观流动性随经济改善开始收紧，微观流动性7月之后也边际走弱。流动性边际收紧不改变盈利修复趋势，但制约估值的扩张（冲击高估值板块）。
总的来说，流动性收紧、外围不确定性加大，目前来看仍不改变A股盈利修复趋势，系统性风险不大，但市场估值扩张受到抑制。
Q4两条主线：日历效应与景气维度．
日历效应：当市场对第二年的经济预期不悲观的情况下，每年的四季度容易出现低估值蓝筹的估值切换行情。比如保险、白电、工程机械、铁路、水泥等。
景气维度：景气度布局的几个方向：军工、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备等。
关于四季度配置，我们在此前多份报告均强调“日历效应”与“景气维度”两条主线。
首先，日历效应：当市场对第二年的经济预期不悲观的情况下，每年的四季度容易出现低估值蓝筹的估值切换行情。按照天风策略的行业分类，保险、白电、工程机械、铁路和游戏在四季度上涨概率超过80%；工程机械、航空、水泥、肉制品、重卡在四季度跑赢大盘概率超过70%。当前经济修复的趋势意味着今年四季度日历效应出现的概率是比较高的。
其次，景气维度：在信用周期斜率放缓，估值扩张空间受限的情况下，三季报业绩兑现情况或成为市场相对收益的分水岭。9月11日《调整后布局三季报景气趋势确定的方向》，我们给出了景气度布局的几个方向：军工、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备等。
三季报哪些行业景气度有可能上行？
截至10月7日，共有349家公司披露了三季报预告（有具体利润数据），披露率8.6%。中小创的业绩预告取消强制披露规定后，目前仅对盈利大幅变动或亏损的公司有披露要求（截至10月15日）。因此，我们基于已披露预告的公司通过整体法计算行业Q3增速，再对比同口径样本公司Q2的增速，着重分析行业盈利增速的边际变化。
当前业绩预告显示的景气行业方向与我们在上文提到的配置方向基本一致，具体如下：
一级行业中，三季报预告增速相比中报提升幅度较大有：军工、轻工、家电、汽车、电子、化工、机械、电气设备、建筑装饰等。
二级行业中，三季报预告增速相比中报提升幅度较大有：光学光电子、电气自动化、其他电子、环保工程及服务、计算机应用、高低压设备、专用设备、化学制品、塑料、包装印刷、通用机械、电源设备。
天风策略行业分类中，三季报预告增速相比中报提升幅度较大有：化肥、医疗器械、园林工程、新能源车、军工电子和原材料、高铁与城轨、包装印刷、风电、环保、肉制品及其他、石油化工、车联网、消费电子等。
风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。