周小川：不做这些事，真没把握说下一轮危机会不会再来

第十届陆家嘴论坛今天在上海举行。在过去九届陆家嘴论坛中，6次以央行行长身份出席的周小川，再度亮相。而这一次，周小川的身份变成了博鳌亚洲论坛副理事长、十二届全国政协副主席、中国人民银行原行长，主旨演讲的题目聚焦在了“世界经济增长和金融治理体系”。

他特别提到，虽然不是所有金融衍生产品都有问题，但CDO等衍生品过多脱离实体经济，成为玩家炒作的工具，因此产生了巨大风险。金融市场的交易要更多服务实体经济，全球范围内目前都走得不够远。如今一些纯粹炒作性的、数字类、加密类的一些产品，跟实体经济毫无关系，也炒得很热。

金融危机以后，全球经济会进入比较全面的复苏阶段。全球金融治理取得了很大成绩，但还要认识到有很多未尽事项。周小川说：“我们应该去回顾一下还有哪些需要做，这些做法会对于国际金融治理体系改进，以及防范下一轮全球经济危机有重要作用。如果不做的话，真是没有把握说下一轮危机会不会再来。”

第一，本次金融危机里，金融体系中过多的顺周期因素，或者说正反馈机制，容易使系统大起大落。通过宏观审慎政策框架来引入负反馈的机制，减少顺周期性。但是这个做法做得并不是太有效彻底，经济体系中仍然有非常强的顺周期特征、正反馈特征，并没有根本解决。这里面也有民粹主义政策的因素。为了减少对外部评级的依赖，要更多的依赖内部评级，但内部评级也有它的问题，最后大家也在控制对内部评级的依赖程度。

第二，大家都试图解决但没有解决的就是“大而不能倒”的问题。大的机构资本比例应该增加，同时如果光是一级资本不能解决问题，就引入“自救债券”和“应急可转债”。但有的地方不太那么成功。

第三，大家共同的认识是有些衍生品发展过度。像CDO这些产品可能过多的脱离实体经济，变成金融市场玩家的炒作工具，最后可能会产生一些巨大的风险。金融工具、金融市场的交易要更多地为实体经济服务。

第四，本轮经济危机中暴露的一个问题就是对新兴市场造成一些不利的冲击。这些冲击很大程度上看，可能是由于资本流动所造成的。储备货币是美元，一旦主要经济体发生危机以后，这种国际货币体系会使得资本流动发生异常。

第五，全球金融危机的爆发从一开始就和国民储蓄率密切联系。当年美联储主席说为什么美国发生次贷危机呢？是因为中国和亚洲国家有储蓄过剩，结果用到了美国，使得美国人过度消费，使得美国人储蓄率降低，最后导致了这个问题。不管这个说法是不是有争议，但这个说法至少是值得我们深思的。那一轮亚洲金融风波以后，储蓄率的变化确实带来很多值得研究的题目。在最近一轮贸易战过程当中，美国的贸易赤字不光是贸易问题，不光是生产能力、生产布局问题，也涉及储蓄率问题。

此外，国际范围内对于危机和不平衡问题的认识与相关讨论尚不彻底。

作者：张晓鸣

编辑：孙华

责任编辑：戎兵

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