专家视点 | 油价变化决定沙特阿美IPO进程

2017年初，全球最大的原油公司——沙特阿美宣布有意在2018年海外上市，消息一出瞬间抓住了全球资本市场、全球原油市场的眼球。据报道，沙特阿美公司估值约2万亿美元，按照拟出售5%股份的计划，沙特阿美IPO的规模或可达1000亿美元，将是迄今为止全球IPO募资最大规模的四倍。

然而，这一“宏伟”计划似乎总是波折不断。近日，又有多方消息称预计沙特阿美最早将于今年下半年在国内上市，但国际市场IPO计划将被暂时搁置。一时之间，又将这一国际油市“巨无霸”推上了风口浪尖。

作为全球最大的石油天然气生产公司，沙特阿美是石油输出　国组织(OPEC)盟主沙特唯一的国有石油公司，垄断了沙特国内油气资源的勘探、开发、加工、运输以及销售等各个环节。目前，沙特阿美原油日产量接近1000万桶，储量高达2600亿桶，是全球最大的石油上市公司埃克森·美孚储量的10倍之多，可谓是名副其实的石油巨轮。

那么，这样体量的一家公司，却为何还要急于上市而谋求更多资金支持呢?　一切要从国际油价下跌以来沙特内政的变化说起。

一直以来，石油几乎是沙特这个国家赖以生存的唯一依靠，政府七成财政收入、九成出口收入全部来自石油。然而近几年国际油价的不景气，也让从未因钱财发愁过的沙特政府倍感压力。有媒体报道，沙特从2003年起广义政府财政收支连年盈余　(除2009年因次贷危机冲击)，但到2014年，随着油价的猛烈下跌，政府财政收支净额即转为赤字。根据国际货币基金组织(IMF)预测显示，这一情况可能会延续到2021年。在石油收入大幅减少的情况下，沙特近几年相当程度上是依靠消耗以往的财政收入、外汇储备等支撑居民消费和投资。IMF曾经预算过，沙特政府要想达到预算平衡，需要油价居于106美元/桶的高位，如果油价持续徘徊于50美元/桶的话，沙特强大的现金支撑也撑不过五年。因此，为了积极应对国内财政窘况，沙特急需通过阿美石油公司海外IPO的方法为自己赚取充足的外汇。

另一方面，就长远考虑，沙特国内以新任王储小萨勒曼为代表的改革派主张通过大规模经济改革以彻底摆脱对于石油资源的超高依赖。2016年4月，沙特历史上最雄心勃勃的转型计划“2030愿景”公布，这一计划旨在通过国内深入改革将沙特由一个石油王国转变为一个依靠多方收入来源的现代、高效和多元化的经济体。然而，计划一经提出就遭到了王室、教派以及民众等各方面的压力。如果想要顺利推动经济转型，强大的经济后盾必不可少，因此阿美石油公司　IPO背后的真金白银自然也成了沙特政府施行改革措施的强有力支撑。

然而，随着沙特阿美上市布局的不断推进，人们发现影响这艘石油巨轮扬帆再启航的因素纷繁复杂。首先，沙特阿美上市地点的选择成为焦点。如此规模浩大的IPO，对于世界上任何一个资本市场来说无疑都是一顿肥美的盛宴。因此，截至目前，至少有包括纽约、伦敦、东京、香港、上海、新加坡、多伦多在内的七家交易所公开表示欢迎沙特阿美前来上市。而沙特方面也表现出了相应的诚意，积极与多家交易所进行了磋商。但最终没有给出一个确定的结果。这是因为无论在哪个交易所上市，都存在或多或少难以逾越的问题。比如，沙特能源部长法利赫曾表示，沙特阿美在美国上市的风险太大，原因是美国早前通过法案允许民众对沙特政府提出诉讼，指控沙特涉嫌为“9·11”恐怖袭击提供资助，并应为受害者提供赔偿。

其次就是国际油价的长期变化，这也是影响沙特阿美上市的最重要原因，因为国际油价是阿美石油公司进行合理估值的基础。按照相关估值模型计算，如果假设国际油价长期稳定在64美元/桶左右，沙特阿美的市值约为11132亿美元，如果油价长期浮动在40、50、60、70、80、90、100美元/桶上下，沙特阿美的估值分别为5103亿美元、7818亿美元、10533亿美元、13248亿美元、15963亿美元、18678亿、21393亿美元。可以看出，如果按照沙特阿美给出的2万亿美元估值，则要求国际油价长期稳定在95美元/桶以上，这在最近一两年的时间内几乎不可能达到。同样，也是基于国际油价的变化，近来沙特方面对阿美石油公司海外上市也表现出了谨慎大于急切。这是因为随着OPEC和俄罗斯的减产行动继续延期，加之2017年下半年原油需求超预期，原油库存下降趋势逐步被确认，原油市场正逐步走向再平衡，国际油价继续攀升也指日可待，阿美石油公司的IPO之路也略显从容一些。

近期来看，在沙特阿美成功IPO之前，沙特仍将会不遗余力地护航国际油价高位稳定，这也在一定程度上为今年6月OPEC会议讨论减产行动定下了基调。(作者系上海交通大学华信国际能源问题研究中心研究员)

作者：由婷

编辑：王秋童

*独家稿件，转载请注明出处。