华尔街有一句谚语叫做“Sell in May and go away”，它如同魔咒一般笼罩着资本市场。这样的季节性魔咒在亚太市场出现了不一样的变种版本——“五穷六绝”，并同样在每年的5—6月深刻影响着A股市场。
今年5月，虽然国内疫情已经基本得到控制，经济正在逐步重返正轨，但近几日我们看到境外市场相关资产再次出现调整。外围市场的表现，不禁让人联想到“五穷六绝”魔咒，并对未来感到担忧。
那么“五穷六绝”现象背后的原因是什么？今年的“五穷六绝”是否还会再次来临？近期，开源证券研究所发布策略专题报告《揭秘“五穷六绝”》，带您详细解读“五穷六绝”魔咒背后的驱动原因和当下的投资逻辑。
历史的韵脚：“五穷六绝”当下还会发生吗
历史并不会简单重复，但我们似乎找到了“五穷六绝”的韵脚：核心是由流动性收缩和风险偏好驱动的下行。
流动性方面整体宽松，但是5-6月面对一定边际收紧。
目前来看，银行间DR007利率呈现触底回升趋势，这指示前期过于宽松的流动性因为实体经济的恢复和此前的季节效应，又进入了边际收紧的通道。目前，我们尚未看到货币政策有打破这一趋势的意向。而对股票市场内部看，开放式基金股票投资比例与疫情初期持平，相对健康，但仍不是较低位置，在流动性需求下会有一定下修的可能性。
开放式基金股票投资比例与疫情初期持平
数据来源：开源证券研究所
DR007近期呈现触底回升趋势
数据来源：开源证券研究所
风险偏好上，我们理解策略研究的意义不单在于分析风险事件，还是要观测市场为风险留下的补偿是否充足。我们用采用动态PE衡量市场给予的风险溢价水平，当前风险溢价已经稳步下滑至疫情初期水平(1月23日)，这就意味着当下处于风险溢价回落阶段，距离3个月高点及2018年年末高点尚有距离，风险溢价应对风险冲击时不绝对安全，面对“利好”时也有一定的下行空间。
动态PE下的市场风险溢价回到疫情初期水平
数据来源：开源证券研究所
注：动态PE=总市值/大年实现的净利润，当未披露当年实现净利润时，采用一致预期的归母净利润作为分母。
因此我们展望一下影响风险溢价的因素：
1)国内政策面，2020年的政策节奏在历史上从未出现过，两会推迟到5月22—5月23日召开，压缩了之前5月开始的政策淡期。我们在此前报告《“经济差”时的“两会行情”：这次不太一样》讨论过，由于当下信用扩张并处于初始阶段，后续也需要面对包括流动性过剩引发的泡沫问题(例如近日贷款资金存在流进楼市、股市的问题已经开始引起关注)；
另一方面，从疫情中坚持“六保”和结构性改革政策思路来看，现阶段出现大规模总需求政策的概率在降低，对于市场和经济的利好因素更偏于长期。这就意味着至少不会快速短期提振市场风险偏好。
2)海外风险因素，最近几天我们再次看到了境外市场的中国关联资产(离岸人民币、中概股、A50期货、铜)的同步下跌，我们至少可以认为存在一些不确定性的冲击。
综合来看，2020年5月与历史上出现“五穷六绝”的年份具有一定程度的相似性。投资者应该继续关注潜在风险。但是考虑到现阶段总体宽松的流动性水平和仍在高位的风险溢价水平，其出现大幅度调整的几率并不太大。聚焦配置的选择可能仍然是更重要的。