科创板带来金融创新，资本监管纳市样板：6年淘汰一半

科创板开通比预期来得更快，3月9-10日开始，多家券商营业部人士刷屏“喜迎开通”。那么科创板如何加强监管，与国际接轨？今年的政府工作报告中，“金融”一词被提及了25次，首次被写入的科创板也成为两会代表委员谈论的重点之一。中国的金融供给侧结构性改革如何推进？全球金融危机以来，全球金融格局发生的重大变化对当前的国际国内经济全局有何影响？全球金融体系变革发展中的一系列问题和时下金融热点等待着金融研究者、观察者、规则制定者们来“开药方”。

首次写入政府工作报告的科创板，需要严格的退市和惩罚机制

“全球金融危机虽然过去十年了，但全球经济是不是还能持续增长，金融对实体经济增长将以什么样的方式进行，各国的金融特别是银行监管层该如何监管和规制，都有着需要战略与实践并进探索的领域。”日前，在由交大上海高级金融学院、上海发展研究基金会和第一财经研究院联合主办的“全球金融格局变化和中国金融改革”报告发布会暨研讨会上，上海高级金融学院执行院长张春指出，在这最新一轮危机后，特别是中国在世界金融格局中的崛起，更加速了我们从粗放式进入更深层次，更高质量、创新型的发展需要。

“全球金融格局变化和中国金融改革”报告发布会暨研讨会日前在沪举行

如何进一步把大众创业万众创新引向深入？科创板首次写入政府工作报告。3月9日起，多家券商陆续表示可开通科创板，有的甚至实现7×24小时开通，投资者反应积极。据不完全统计，目前上线开通科创板的券商在20家左右。各家券商开通进展不一。不过，开通科创板只是第一步，券商接下来还要等待科创板交易规则细则，以及相应系统改造，并经过上交所的系统测试。

由于科创板运行机制与主板、创业板有很大不同，不少投资者还在观望中。平安证券相关负责人表示，“我们为投资者提供QA问答、科创板大百科等投教类内容，帮助投资者认识科创板，评估是否适合参与。在客户服务方面，我们针对合适的投资者做了及时的触达提醒，在官方APP、微信等做好入口，支持7×24小时在线申请开户。”而国信证券相关负责人也表示，“我们准备了相关的宣传材料，包括科创板的战略意义、交易规则解读、开户流程等，将通过公司网站、微信公众号等多个渠道进行宣传，并组织各分支机构开展投资者教育工作。同时，公司梳理了符合条件的客户，将对客户进行针对性的培训。后续我们也将结合科创板的业务特色，有针对性地对符合条件的客户开展专项营销活动。”

多家券商已开通科创板的在线预约功能

张春直言，“现阶段中国的金融改革，在上交所设立科创板并试点注册制，无疑是我国资本市场改革方面的重大举措。而中国股市要放弃为短期目标服务的功利心。通过科创板发现真正具有未来价值的创新企业，不能依赖于监管部门的事前批准，而是要靠市场事后的淘汰，同时还配以严格的惩罚机制。比如在美国纳斯达克上市的公司每年有8%会退市，6年时间差不多一半的公司就退市了，这是一个很强的市场淘汰机制。当然作为一块试验田，科创板推出后可能会出现一些问题，但监管层和市场各方面要有定力，给予这项改革一定的空间和时间。此外，中国金融机构的专业水平有待进一步提高，未来希望买方和卖方都能够通过科创板锻炼专业能力，真正发现好公司，形成中国金融的核心竞争力。”

上海高级金融学院执行院长张春

今年伊始，人民银行等八部门联合印发了《上海国际金融中心建设行动计划（2018-2020年）》，距离当初规划的2020年上海基本建成国际金融中心的目标只有2年的时间，现已进入冲刺阶段。而目前来看上海还存在一些短板，例如缺乏全球性的金融市场定价权和话语权、对外开放和国际化程度需进一步提高、产品不够丰富等问题。这意味着上海国际金融中心建设过程中的改革、开放将加快。科创板作为上海国际金融建设2年行动计划的重磅开场，将会承担更多的改革任务——有改变就会有更多的投资机会。

“利率并轨”可能是利率市场化改革的“最后一公里”

今年的政府报告再次提到了解决小微企业融资难、融资贵的问题，“着力缓解企业融资难融资贵问题。改革完善货币信贷投放机制，适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，精准有效支持实体经济。”

虽然在稳健的货币政策方面，与去年相比少了“保持中性”四个字，实际上稳健货币政策的内涵没有变。“深化利率市场化改革，降低实际利率水平。”利率市场化改革能通过取消贷款基准利率实现并轨吗？取消贷款基准利率能实现降低企业融资成本的目标吗？而围绕利率“两轨并一轨”的思考，不同金融机构和学者们都在“各抒己见”。上海市人民政府参事、中国人民银行调查统计司原司长盛松成表示，“利率并轨”可能是利率市场化改革的“最后一公里”。我国利率运行实际上是“双轨”制,即央行确定的存贷款基准利率是商业银行存贷款定价的主要依据,而货币市场利率则基本上实现了市场化。去年4月博签亚洲论坛上,央行行长易纲就曾提出,有必要让存贷款基准利率和（货币)市场利率这两轨逐渐统一。

上海市人民政府参事、中国人民银行调查统计司原司长盛松成

对于深化利率市场化改革，实施利率并轨，盛松成认为还需要考虑四个问题：一是长期改革目标和短期政策要求之间的关系。利率市场化是我国金融改革的长期目标，缓解企业融资难、融资贵是当前宏观调控的现实要求，目前取消存贷款基准利率不一定能实现短期政策要求。目前货币政策传导还不是很通畅,这与银行的风险偏好下降有关,取消贷款基准利率未必能改变这一现状。对于小微企业来说,“融资难”是比“融资贵”更迫切的问题。二是如果取消贷款基准利率，人民币贷款如何定价。三是贷款利率市场化和存款利率市场化的协调推进问题。我国推进利率市场化改革的经验是先贷款、后存款，但银行负债结构会影响资产端的贷款定价，取消(存)贷款基准利率会对商业银行自身的资产负债管理提出更高的要求。四是利率并轨后央行货币政策的传导问题。如果取消(存)贷款基准利率，如何确保货币政策的有效传导？是否需要将某一种货币市场利率作为货币政策中介目标？

“总之，取消存贷款基准利率是利率市场化改革和疏通货币政策传导的重要步骤，但需要解决的问题也很多，应深入研究，稳步推进。”

“小步交叉”确保中国融入全球金融一体化进程的平稳和有序

2016年10月，人民币加入SDR（特别提款权）货币篮子是中国融入全球金融一体化进程的重要里程碑，也使得全球金融和中国金融之间联系更加紧密。对全球而言，全球投资者可以有更宽广、更规范和更透明的渠道参与中国经济发展并分享其成果；中国将提供新的国际货币及其配套的跨境金融服务新选择，并为全球金融治理贡献中国智慧，这有助于提升全球金融体系的稳定性。

研讨会上，上海发展研究基金会副会长兼秘书长乔依德分析了金融危机十年以来全球金融格局发生的七个“前所未有”的变化，包括各国中央银行的作用前所未有地增大、发达国家经济体货币政策的溢出效应前所未有地显著化和复杂化、金融监管的实施达到前所未有的强度、金融科技对金融生态和功能的影响前所未见等。这些变化不是完全孤立的，是相互影响、相互渗透的，有内在联系，并且这些变化使全球防范金融风险的意识和措施得到了加强。

上海发展研究基金会副会长兼秘书长乔依德

这七个重大变化的本质深刻地反映了国际社会对金融危机的一种应对，同时和中国密切相关，乔依德指出，一方面，中国在全球金融格局的变化中发挥了十分重要的作用；另一方面，中国本身在危机后加快了融入全球金融一体化的步伐。比如，中国渐进、审慎地开放其资本账户，并根据不同的形势不断调节开放节奏；中国由易到难、循序渐进地推进了人民币的国际化等。这些以“小步交叉，相机抉择，守住底线”为原则的分别推进，确保了中国融入全球金融一体化进程的平稳和有序。

作者：袁琭璐

编辑：袁琭璐

责任编辑：李念

*独家稿件，转载请注明出处。